进入9月镍价宽幅回落，沪镍一度跌至年内新低，9月9日，沪镍收至122800元/吨，较8月30日下跌8710元/吨，跌幅6.62%。目前镍价主要以宏观为主导，多空交织之下镍价波动性有所提升。基本面上有一定宽松预期，但实际供应释放节点尚未到来，短期镍价能否继续下跌成为市场关注焦点。
宏观方面，周五晚美国非农就业人数不及预期，市场对于经济衰退担忧持续。同时，降息端利多同样未有确定，在降息交易已在此前完成定价的背景下，能否超预期降息成为本轮降息交易的一个关键点。以当前的数据来看，或不足以令美联储首次降息50BP。这也就意味着，在看到经济改善之前，市场整体避险情绪都较高。在此背景下，镍价上边际不断下移，宏观压制之下镍价呈现出明显的下跌态势。《Mysteel解读：美国非农数据扰动 镍价后续走势将如何》
但是我们也看到，在产业端未有明显变化的情况下，镍价的宽幅下跌导致产业利润明显收缩，对于本轮镍价底部的判断更依赖于产业端对于价格的支撑。从供需来看，目前全球镍产业供需过剩已显著改善，预计2024年全球原生镍过剩8.61万金属吨，较2023年收窄接近15万金属吨。
从过剩结构上来看，呈现一级镍过剩继续增加以及二级镍过剩明显收窄的特点。这一点在此前文章有过详细阐述，本篇文章我们更多地讨论基本面变化对于镍价的影响。由于2024年全球镍过剩的明显收窄，加之在经历了2023年镍价宽幅回落，镍产业链利润明显收窄。受此影响，2024年海外镍企产量回落，而印尼端新增产能投产脚步同样有所放缓，这也就意味着目前供需端对于镍价的支撑仍存。从成本方面来看，目前主流电积镍生产工艺当中，仅MHP一体化工艺仍存在利润，其余工艺已转向亏损。成本角度来看目前镍价估值已经回落至偏低位置，短期镍价若继续回落，产业端的支撑将不断显现，若估值明显偏低，不排除镍价反弹修复的可能。而从中长期来看，9月末国内以及印尼新建电积镍产线有投产预期，一级镍过剩有望继续扩大。四季度我们将看到全球一级镍垒库脚步的加快，一旦届时宏观仍未有明显转向，镍价或将继续冲击新低。
另外，近期印尼镍矿问题同样受到关注。近期印尼政府将召集镍行业讨论矿石供应问题，镍矿年内偏紧格局出现一定的转机。目前镍产业利润更多集中于镍矿端，导致目前镍产业成本支撑相对坚挺，这也就是上文当中认为目前镍价整体下跌空间相对有限的原因之一。然而，若矿端支撑明显回落，镍价或呈现超预期的下跌。但以印尼政府的初衷来看，镍矿价格宽幅回落的可能性较小。我们认为印尼镍矿偏紧格局会有所改善，但幅度相对有限，对应镍产业边际窄幅回落。
综合来看，目前一级镍镍过剩格局延续，宏观衰退预期压制镍价。但基本面过剩进一步扩大节点尚未到来，且现实端成本支撑仍存，继续回落空间有限。中期产业过剩有进一步扩大趋势，且成本端支撑有所回落，价格悲观。预计短期镍价维持宽幅震荡，震荡区间12W-13W。
