市场概述：
2024年上半年，镍价强势运行。宏观方面，年初市场对于美联储加息的预期开始加强，大宗商品逐步偏强运行。加之印尼镍矿审批问题开始发酵，镍价开始逐步上移。二月底在国内新能源政策的刺激下镍价冲高，但涨势并未持续，基本面疲弱的背景的下镍价冲高回落。随后美国经济走强，二次通胀的背景下大宗商品继续走强，受此影响，镍价强势上涨，同时，英美制裁俄镍时间爆发，镍价一度掀起小高潮。5月新喀问题爆发，市场对镍供应预期明显改善，镍价继续冲高，达到上半年高点。但随后宏观预期走弱，美联储降息预期后移，大宗商品普遍下跌回吐上半年涨势。镍市场由于过剩压制，跌幅尤为明显，截止6月28日，沪镍收盘价135480元/吨，较半年内高点下跌14.9%。
镍矿：
2024年上半年国内市场红土镍矿价格整体高位运行。年初由于菲律宾正值雨季，矿山出货较少，市场活跃度不高，价格平稳运行；至一季度末，随着菲律宾雨季的结束，矿山出货增加，加之海运费此时亦有所下滑，红土镍矿价格行情稍有宽松，Ni1.5%镍矿达到41-45美元/湿吨。
年初以来，印尼金属矿山开采配额审批（RKAB）问题不断发酵，印尼镍矿供应问题日趋严峻，市场的担忧情绪助推着镍价步步攀升。不仅印尼镍矿内贸基价（根据LME镍价计算得到）不断上涨，对基准价升水也从年初的+3~5美元/湿吨，上涨至+10美元/湿吨。随着印尼镍矿紧缺的加剧，开始从菲律宾进口镍矿。而由于印尼镍铁工厂生产利润尚在，尚能接受相对较高的价格，目前印尼市场的菲律宾镍矿可达到Ni1.4%40-42美元/湿吨，矿贸商更愿意将菲律宾镍矿出口至印尼而非中国。虽然随着雨季的结束，菲律宾镍矿发运日渐增多，但国内市场同样也受到印尼RKAB问题的影响，Ni1.4%镍矿报价则到了42美元/湿吨，而此时国内NPI价格出现滑坡，工厂利润倒挂，国内工厂无法接受水涨船高的矿价，二季度后期国内中高镍矿成交几乎陷入停滞。
供应：据中国海关统计数据显示，2024年1-6月（6月为预估数据，下同），中国镍矿进口总量1631.04万湿吨，同比减少4.71%。自菲律宾进口镍矿总量1439.06万湿吨，同比增加0.89%；自其他国家进口镍矿总量191.98万湿吨，同比减少32.71%。
库存：2024年上半年国内镍矿港口库存整体呈先跌后涨趋势。截至6月底中国14港镍矿库存总量为1254.42万湿吨，较年初上涨103.99万湿吨，增幅9.04%；中高镍矿为739.41万湿吨，较年初上涨65.8万湿吨，增幅9.77%。
一季度菲律宾雨季，国内镍矿进口量维持低位，工厂多以消耗港口库存为主。4月开始镍矿发运开始恢复，受镍铁行情从5月到6月由涨转跌影响，国内镍矿需求逐步缩减。镍矿价格的持续走高致使镍铁厂采购镍矿意愿走低，镍矿库存开始回升。
镍铁：
2024年上半年高镍铁价格在底部位置波动，主流成交在910-1000元/镍（到厂含税）。
2024年年初，印尼镍矿审批进度缓慢，印尼镍矿供应偏紧，虽未影响生产，但担忧情绪下镍铁价格拉高至975元/镍（到厂含税）。3月中旬，印尼政府官员称会加快镍矿审批进度，镍铁主流价格重回930元/镍（到厂含税）。4月已通过审批的印尼镍矿配额低于市场预期，引发市场担忧情绪，镍铁议价再度抬升。4月中旬，受LME禁俄镍影响，伦镍一度突破1.9万美元关口。5月宏观情绪持续升温，镍盘持续走高。另外不锈钢期货盘面的拉涨带动了现货价格的抬升，钢厂放松了对原料的压价力度，镍铁价格大幅拉涨。截止5月底，镍铁价格时隔6个月重回1000关口，随后镍铁价格上行乏力。6月镍盘和不锈钢盘面回落，市场悲观情绪蔓延，镍铁价格承压运行。由于印尼镍矿供应仍然偏紧，矿价高企，印尼镍铁成本多在950-960元/镍（出厂含税），镍铁底部价位支撑有力，镍铁下行速度受限。截止6月底，镍铁价格回落至980元/镍（到厂含税）。上半年受矿端影响，镍铁整体价格稳中偏强运行，但是终端需求疲软，300系不锈钢行情较弱，镍铁上行空间受限。
供应：2024年上半年中国镍铁实际产量金属量14.53万吨，环比减少21.71%。其中中高镍铁产量11.09万吨，环比减少24.7%；低镍铁产量3.4万吨，环比减少10.2%。2024年上半年印尼镍生铁实际产量金属量72.69万吨，环比减少1.62%。其中中高镍铁产量72.35万吨，环比减少1.13%；低镍铁产量0.34万吨，环比减少52.11%。
进口方面，据中国海关数据统计，2024年上半年中国NPI进口总量52.3万金属吨，环比减少4.19万吨，降幅7.42%。FeNi进口镍金属量将达到4.45万吨，环比降幅35%。
精炼镍：
2024年上半年，受印尼RKAB审批迟缓影响，镍矿价格走高带动产业链成本支撑上移，叠加海外镍企减产，全球镍过剩有所收窄等因素影响，镍价整体呈上涨趋势。3月中旬宏观情绪有所降温，同时印尼RKAB审批加快，市场紧张情绪有所缓解。市场逐步回归基本面交易导致镍产业基本面过剩开始凸显，镍价开始宽幅回落。4月有色板块整体上涨，叠加印尼镍矿审批问题以及英美制裁俄镍推动镍价上涨。5月新喀事件推动镍价一度冲高至16万上方。6月初美国ADP不及预期降息预期回落，镍跟随有色板块整体回调。但随着美国就业市场转向宽松，海外部分央行步入降息，整体宏观情绪有偏稳迹象。基本面国内精炼镍产量仍处高位，但出口利润驱动下出口量增加，国内库存精炼镍库存转而下跌。镍价月末由持续下跌渐转企稳。上半年沪镍主力开盘125640元/吨，最低122000元/吨，最高160500元/吨，收盘于135480元/吨，环比上涨10270元/吨，涨幅8.20%
供应：据Mysteel调研全国18家样本企业统计，2024年上半年总产量14.87万吨，环比2023年H2增加7.71%，同比2023年H1增加38.79%。上半年国内精炼镍企业设备总产能3.23万吨，运行产能2.90万吨，开工率89.93%，产能利用率82.05%。上半年精炼镍暂无新投大型产线，增幅主要来源于西北、华东及华南的部分大中型生产企业的增产。受印尼RKAB审批缓慢影响，镍矿价格走高带动产业链成本支撑上移，部分中小型企业因成本倒挂货原料紧缺而减停产。
进口方面，据中国海关数据统计，预计2024上半年中国精炼镍进口量4.14万吨，环比2023下半年进口减少0.21万吨，降幅4.87%；同比2023上半年进口减少0.62万吨，降幅12.98%。上半年精炼镍进口有所减少，主要原因上半年进口窗口处于持续关闭状态，新签长协量低于去年同期，但在中伟印尼项目产出资源持续流入国内保税区情况下，进口量整体跌幅不大。
2024年上半年内外盘均偏强运行，精炼镍进口持续处于亏损状态，每月清关进口仍以可人民币结算的俄镍资源为主，挪威及住友资源进口主要为长协订单，镍豆自溶硫酸镍4月一度出现盈利，带动镍豆短暂进口，其余时间多为可人民币结算加拿大镍豆零星到货。一季度镍价整体震荡上行，进口窗口处于持续关闭状态。一月尚有一定量去年长协订单延迟到货，整体进口量未有明显下跌。二月俄镍新签长协较去年明显减量，但中伟印尼项目开始怕产，部分现货进口至国内保税区。二季度进口窗口仍持续关闭，4月至5月有色板块整体上涨，叠加印尼镍矿审批问题、英美制裁俄镍以及新喀事件推动，海外镍价涨势相对较强，出口利润逐渐丰厚，国内成功注册LME交割品企业均优先出口，5月精炼镍出口量破万吨。6月出口盈利逐渐收窄，生产企业出口态势稍缓。
出口方面：据中国海关数据统计，预计2023上半年中国精炼镍出口量1.46万吨，环比增加0.25万吨，增幅21.11%；同比增加0.40万吨，增幅83.59%，几乎全部为保税区流转出口。
从出口国别/地区来看，主要出口方向为新加坡、印度以及荷兰，韩国、泰国、中国台湾、印尼、马来西亚等方向亦有出口。
库存：上半年国内精炼镍库存持续累积，国内电积镍产能持续爬升，而新的消费点始终未见出现，现货库存持续累积，至5月出口利润扩大，推动国内电积镍生产企业大量出口，国内现货库存转而回落。2024年上半年中国精炼镍27库社会库存增加1.09万吨至3.25万吨，涨幅50.1%；仓单库存增加0.88万吨至2.01万吨；现货库存增加1964吨至8143吨，其中镍板增加1982吨，镍豆减少18吨；保税区库存增加100吨至4300吨。
LME镍库存增加3.1万吨至9.5万吨，目前库存包括5.83万吨镍板、3.37万吨镍豆。增幅主要来自镍板的增长，中国新投电积镍品牌纷纷获批LME交割资格，加之出口利润一度增至万余元每吨，中国电积镍大量出口至LME交仓。
总结：
对于2024年下半年，我们认为镍价仍将承压运行，品种价格走势或有所分化。宏观方面，美联储降息概率回升，货币政策等待转向。但目前宏观端不确定性仍存，弱现实与强预期激烈博弈。
