概述：
全球方面，2023年镍产业转向全面供应过剩，在经历了上一年史诗级的暴涨后，镍价从高位向理性回落。年初国内的防疫政策宽松后，市场对后市需求的看好让镍价一度高位。但紧接着随着美联储的连续加息，宏观利空情绪弥漫。下游不锈钢库存创历史新高，在库存和销售压力下钢厂对镍原料需求不断减弱。而印尼镍铁供应则有了空前的增长，尤其是近年来中资企业进入印尼并铺开产业后，印尼镍铁开始大量回流，镍铁创纪录的进口量使得国内镍铁市场进一步过剩。过剩背景下，镍产业链利润空间自下而上遭受挤压，镍矿价格几度逼近印尼镍矿成本线。
一、价格回顾
2023年镍矿价格明显回调，NI:1.5%CIF年均价下调接近20美元至59.20美元/湿吨。一季度镍矿一季度菲律宾发运受限加之海运费居于高位，镍矿价格高位持续，至72美元/湿吨。二三季度由于印尼镍铁大量回流，国内铁厂对镍矿需求降低，镍矿价格下调并维持低位，NI:1.5%CIF达到年内最低值至49美元/湿吨。但在9月末印尼突发镍矿配额事件，镍铁供应短缺的预期，加之国内高品镍矿库存较低，镍矿价格开始反弹。但最终实际并未出现紧缺现象，镍矿价格冲高回落，但国内铁厂亏损严重，镍矿成交难寻，价格多维持在55美元附近。
低镍矿方面，2023年，国内200系增量明显，对低镍矿需求增加，但菲律宾低镍矿出口同样高位，低镍矿价格继续回调，年均价下调近6美元至42.8美元/湿吨。3月菲律宾发运恢复，同时海运费开始下降，低镍矿价格下跌明显，NI:0.9%低铝高铁CIF下跌18美元至35美元/湿吨。8月下游200系产量明显增加，低镍矿价格逐步回调，9月印尼配额事件同样带动低镍矿价格上涨，NI:0.9%高铝高铁CIF上涨8.5美元至39.5美元/湿吨。而后不锈钢行情走弱，价格回调6美元至33.5美元/湿吨。
印尼方面，2023年伦镍下跌为主，这导致印尼HPM价格跟随下跌。其中4月印尼HPM价格环比下跌接近9%，镍矿的价格下跌导致镍产业价格下方空间逐渐打开。9月印尼镍矿配额事件突发，部分冶炼企业加大囤货导致印尼镍矿紧张。虽然HPM价格仍然在下跌，但内贸升水却出现上涨。10月底印尼传出会审批部分临时配额，镍矿价格结束之前的坚挺情况，开始回调。
二、供应回顾
1.全球镍矿供应分析
自2014年起，全球镍矿储量呈下降走势(2014年8100万金属吨，2015年7900万金属吨，2016年7800万金属吨，2017年7400万金属吨)，2018年随着对全球镍矿资源进一步开发，镍矿储量出现了较大的增量。主要增量为印尼地区勘探出更多镍矿资源，储量由450万金属吨增至2100万金属吨，占比由6.1%增至22.11%，成为镍矿储量第一大国。目前，全球镍矿资源镍金属储量超过9500万金属吨，其中红土镍矿占60%，硫化镍矿占40%。
中国镍矿资源仅占全球的2.95%，总体较为匮乏，且主要以硫化矿为主，主要用于精炼镍生产。(储量分布高度集中在西北、西南和东北三个区域，并且约70%的镍矿资源集中在甘肃，其余主要分布在新疆、云南、吉林、陕西和四川，这六个省的总储量占全国镍矿资源总储量的90%以上。)而由于我国NPI产量占比居全球第二，所需原料为红土镍矿，因此，我们镍矿主要还是以从东南亚等国家进口为主。
2018年，全球镍矿产量2314.4千吨，其中菲律宾、印尼贡献了较大的产量占比。伴随全球镍矿需求的持续增长，也刺激了镍矿勘探活动，印尼勘探出大量镍矿资源。2019年由于中国及印尼镍铁产能增量，对镍矿的需求量增加，使得印尼、菲律宾等地的镍矿供应增加，全球镍矿产量2513.5千吨。2020年，随着印尼“禁矿令”的提前实施以及疫情爆发，印尼镍矿开采量减少导致全球镍矿产量下降，全球镍矿产量2429.9千吨。2021年，虽然俄罗斯因非常规检修产量下滑，但随着印尼镍铁及中间品项目的建设，以及马达加斯加疫情后的复苏，全球产量提升至2707.4千吨，同比增加11.4%。2022年，虽然菲律宾受天气及中国镍需求下降影响镍矿产量减少，但在俄罗斯漏水镍矿山修复以及印尼镍产能增加后，全球镍矿产量同比增加18%。2023年，印尼仍是镍矿产量增量的主要国家，另外加拿大产量恢复，产量达到历史水平。2023年预计全球镍矿产量约3625.8，同比增加13.8%。
2.镍矿进出口量及趋势分析
中国是全球不锈钢生产大国，而不锈钢主原料之一的高镍铁则为通过红土镍矿冶炼而成，但我国镍矿资源储量较少且多为硫化镍矿，故90%以上的镍矿依赖于海外进口。
据中国海关总署数据显示，菲律宾、印尼、新喀里多尼亚等国家为中国主要进口镍矿来源国。受海外出口国政策及中国市场格局变化的影响，2018-2023年中国进口镍矿量总体呈先增后降趋势。
2023年国家大力推进经济复苏，下游钢厂排产与日俱增，产品需求传导至原料端，对于镍矿需求呈现稳步增长，中国镍矿进口量同比增加10.3%至4393万吨。
分品种来看，根据镍矿中镍元素赋存形态划分，镍矿可分为硫化镍矿及红土镍矿两类。
硫化镍矿主要用于国内精炼镍企业生产使用，2007年镍价上涨突破5万美元，创下当时新高，导致以精炼镍为主要镍原料的不锈钢的成本大幅上升，精炼镍使用占比逐年下降。精炼镍企业多通过海外投资矿山或与矿企签订年度长协的方式进口镍矿。2019年以来，硫化镍进口呈下降趋势，主要由于新增矿山资源有限，加之部分矿山非正常检修。2023年，硫化镍矿进口量27万吨，同比减少39%。由于印尼高冰镍以及MHP大量回流国内，国内对硫化镍矿需求骤减，硫化镍矿进口出现明显下降。
红土镍矿主要用于国内镍铁企业生产使用，在不锈钢的高需求以及高镍价推动镍铁生产不锈钢工艺快速大规模发展，红土镍矿也因储量丰富，易于开采，运输便利成为镍资源的主要原料。2023年，中国红土镍矿进口量4365万吨，同比增加14%。主要原因在于菲律宾方面低品红土镍矿出口至中国的量级显著增加。
分国家和地区来看，2020年以前，中国主要自菲律宾、印尼进口镍矿石，两者占据总进口量的90%。2020年以后，菲律宾仍是主要镍矿进口国，同时诸如新喀里多尼亚、危地马拉、科特迪瓦、土耳其等国家也开始向中国进口镍矿，以填补高品镍矿缺口。
2023年自菲律宾进口镍矿3744万吨，同比增加13.5%，占比上涨至85.22%。虽然在全球经济压力下，其他国家的镍消费市场均有所萎缩，但是本年度中国大力推进经济复苏让多数中国企业看到的旺盛的增长需求，为此镍矿进口需求量在本年度大幅上涨；另一方面，菲律宾地区的环境因素较往年烈度有限，因此矿山受到环境影响较小，总出货数量也有所增加。2023年菲律宾出货量约为5279.519湿吨，同比增加9.3%；中高镍矿出货量约3014万湿吨，同比减少56.49%，出货占比降低至28.6%。
三、库存回顾
2023年镍矿库存先降后涨。一季度由于菲律宾供应降低，国内镍矿不断去库，但由于国内铁厂对镍矿需求降低，去库幅度低于历史水平。进入二季度，菲律宾镍矿发运恢复，国内镍矿库存开始累积。但从结构上来看，库存主要增加在低镍矿方面，中高镍矿处于相对较低水平。9月菲律宾雨季将至，叠加印尼镍矿以及国内铁厂备库采购的预期下，镍矿发运提高的同时库存继续增加。但低镍矿仍是增量的主要部分，高品位镍矿库存依旧偏低。
四、2024镍矿市场展望
1.镍矿进口预测
2024年，国内镍矿供需过剩不改。国内镍铁厂受印尼镍铁挤压，2024年国内镍铁厂产量将继续下降，对镍矿需求继续下降。预计2024年国内镍矿进口约4710万吨（干湿混合），同比上涨8%。
分国家来看，菲律宾作为世界最大镍矿出口国，其主要为红土镍矿，矿区分布较为集中，具有明显的雨季，镍矿石镍含量0.6-1.8%不等，主要出口至中国以及日本、韩国。2021年菲律宾共30座矿山出货，2022年共有44座矿山出货。2023年菲律宾出货量约4752万吨，同比继续增加。2024年菲律宾矿山数量仍将继续增加，预计2024年菲律宾出货量在5120万湿吨。但从结构上来看，中高镍矿进口量进一步降低，主要原因在于国内铁厂生产亏损，对镍矿需求进一步降低。而低镍矿进口量将进一步增加，其中有极大部分的增量将作为铁矿流入黑色行业。
其他国家和地区：
新喀里多尼亚，其高品红土镍矿主要出口至日本、韩国及中国，且当地实行出口配额制。2021年当地矿企Eramet新增200万吨出口配额。2023年，受特殊事件干扰，新喀里多尼亚出口量不及预期。2024年预计特殊事件干扰褪去，加之矿山提产，出货量将有所提升，但整体增强不大。
危地马拉，其高品红土镍矿资源主要出口至欧洲、土耳其及中国。据Mysteel调研统计，受港口泊位制约，月出货量最高维持在7万吨，预计2024年供应中国镍矿量在80万湿吨。
除此以外，澳大利亚、俄罗斯、土耳其等主要为少量红土镍矿以及硫化镍矿，除当地自用外多出口至中国。但2023年印尼镍中间品大量进口对镍矿尤其是硫化镍矿替代明显，预计年供应量230万湿吨。
2.镍矿市场行情走势展望
展望2024年，国内镍矿市场重心或将进一步下移，但下调幅度较2023年显著收窄。需求端鑫海等大型镍铁企业对镍矿需求仍存，但印尼镍铁资源的回流冲击将继续挤压国内镍铁生存空间，对镍铁需求有小幅下降。而供应端依旧充裕，菲律宾仍将是国内供应的主要国家。但菲律宾方面为促进其国内产业发展，对镍矿出口政策或有调整，届时国内镍矿进口成本或有上升。节奏上，年初菲律宾尚在雨季，供应恢复处于爬坡期，同时不锈钢或有修复，镍矿价格整体偏向高位震荡，但伴随着雨季结束发运恢复，镍矿价格有望明显下跌。下半年国内冬储需求仍存，加之成本上涨，价格底部支撑较强，但整体供需偏弱，价格上方亦有压制。印尼方面，由于印尼即将推出新的镍矿计价体系，印尼内贸价格更倾向于政策导向。预计2024年印尼内贸矿价尤其是湿法用矿价格将出现小幅回升。而高品位矿资源由于利润丰厚，或存在一定下行空间。