概述：2023年镍产业转向全面供应过剩，在经历了上一年史诗级的上涨后，镍价从高位向理性回落。在这一年里，各镍品种的供应则有了空前的增涨：印尼镍铁大量回流；镍中间品及进口成倍增长；国内精炼镍产线如雨后春笋般投建。2023年镍产业由结构性过剩转向全面过剩，全球开始出现垒库迹象，镍价波动性同样开始逐步减弱。展望2024年，镍价重心仍将进一步下移，但下跌幅度较2023年明显收窄。
一、价格行情及利润回顾
1、镍市场价格走势回顾
红土镍矿方面：2023年，在国内镍铁减产以及镍价下跌的背景下，镍矿价格下调明显，NI:1.5%CIF均价59.2美元，同比下降25.78%；NI:0.9%低铝高铁CIF均价42.8美元，同比下降11.9%。而印尼方面由于2023年伦镍下跌为主，这导致印尼HPM价格跟随下跌。印尼也将推出新的镍矿计价体系用于应对LME镍价对传统HPM计价模式的影响，届时镍矿价格或将迎来新的标准。
精炼镍方面：进入2023年，精炼镍大批新增产能投产，国内精炼镍产量逐月上升，供应过剩预期逐渐兑现，镍价持续下行。供应充足情况下，精炼镍现货库存逐渐累积，升贴水整体下行。
镍铁方面：2023年高镍铁价格整体处于历史较低水平，整年呈现高开低走的趋势。国内镍铁维持过剩状态，价格维持低位运行。
硫酸镍方面：2023年硫酸镍价格整体回落，主要原因在于成本的下跌以及硫酸镍的整体过剩。随着印尼中间的大量释放，硫酸镍成本开始回落，价格继续下跌。而电池端需求依旧弱势，磷酸铁锂对三元电池替代明显，硫酸镍价格持续回落。
2、镍产品成本和利润回顾
精炼镍方面：截至目前镍价一再下跌，一体化企业生产精炼镍的整体利润有明显收窄。而外采中间品和硫酸镍生产精炼镍的利润则随着年内镍价的波动而有所起伏：9月份后镍价再次大幅下跌，外采硫酸镍生产的利润率先开始倒挂；11月开始外采镍中间品生产精炼镍也开始丧失利润。
镍生铁方面：中国：2023年国内主产区镍铁即期利润整体呈震荡下行，国内镍铁厂RKEF工艺平均生产成本1195元/镍，同比降低13.34%；平均利润率-2.04%，同比减少233.3%。印尼：印尼镍铁虽在航运费用和海运费上稍有让利，但是利润空间还是遭受挤压，即期利润整体呈现下跌的趋势。
硫酸镍方面：2023年国内硫酸镍生产成本明显下降，2023年我国MHP生产硫酸镍平均成本32855元/吨，较2022年下降约15.9%。利润方面，受电池端需求不佳以及硫酸镍过剩影响，2023年硫酸镍整体利润偏低。
二、供需格局回顾
2023年全球经济下行压力加大，经济政策持续紧缩的同时地缘政治加剧，海外原生镍消费出现下滑。其中主要消费下滑地区为欧洲以及印尼。欧洲2023年原生镍消费28.34万吨，同比下降3.3%，印尼方面，由于德龙不锈钢生产量级下降，原生镍消费明显下降，2023年印尼方面消费原生镍31.99万吨，同比去年下降4.77万吨，降幅13%。
但全球原生镍消费却继续上涨，主要的消费增量源于中国。中国镍产业下游消费方面，不锈钢行业占据镍的主要消费领域，2023年不锈钢行业消费量135.57万金属吨，占据中国原生镍消费量的71%，其中绝大多数使用镍铁作为冶炼原料。而电池用镍需求整体不及预期，但印尼方面相关中间品项目不断投产，中间品过剩加剧。2023年合金铸造行业继续稳定增长，在合金行业提振下，纯镍消费出现明显增加。
2023年原生镍下游消费虽有所增量，但其增长速度远远比不上供应增速。中国以及印尼镍产业在不断发展，伴随着国内精炼镍产线不断投产，精炼镍紧缺的问题逐步缓解，国内精炼镍逐步转向过剩，这导致2023年全球原生镍过剩程度进一步加大。
2023年由于全球经济衰退，除个别国家以外，其余国家原生镍产量均有不同程度的下滑，全球原生镍供应主要的增量源自印尼以及中国。
镍矿方面：2023年，印尼仍是镍矿产量增量的主要国家，另外加拿大产量恢复，产量达到历史水平。2023年预计全球镍矿产量约3625.8，同比增加13.8%。我国红土镍矿主要从东南亚等国家进口为主，23年中国镍矿进口量同比增加10.3%至4393万吨。
镍铁方面：中国：中国镍生铁产量总体呈现大幅下降的趋势，今年中高镍铁的产量只能维持在30万吨金属量，环比降幅9.1%。印尼：2023年印尼镍铁产量总体呈现增产的趋势，镍铁总产量金属量约为147万吨镍金属量，同比增加24%。
镍中间品方面：全球镍中间品主要由印度尼西亚、芬兰、菲律宾、澳大利亚、古巴、巴布亚新几内亚、新喀里多尼亚和土耳其等国生产。自2022年起，由于新能源产业对镍原料的需求大增，大量的中间品项目在印尼投建；不仅如此，新的工艺路径被逐渐打通，中间品产量猛增。2023年全球镍中间品产量为68.31万金属吨，同比增加31.54%。
精炼镍方面：2023年精炼镍进口量继续回落，而国内精炼镍总产量大幅提升。年内新投产电积镍产线众多，原有生产企业多有不同幅度扩产或有扩产的计划。但在下游需求未有明显增长情况下，年内精炼镍现货库存逐渐累积。
硫酸镍方面：2023年硫酸镍产量约40.43万金属吨，较2022年上涨约15.73%。2023年中国三元前驱体产量约78.76万吨，同比2022年下降约6.5%，磷酸铁锂的大量应用导致三元市场份额有所减少。
三、2024年展望
回顾2023年，镍价明显下跌。主要原因在于国内精炼镍产线的不断投产导致镍产业有结构性过剩转向全面过剩，全球开始出现垒库迹象，镍价波动性同样开始逐步减弱。
展望2024年，镍价重心仍将进一步下移，但下跌幅度较2023年明显收窄。
宏观方面，2024年国内经济回升向好，但海外受制于高通胀以及地缘政治因素影响，恢复将弱于国内，上半年大宗商品整体承压。基本面上，2024年国内镍矿市场重心或将进一步下移，但下调幅度较2023年显著收窄；印尼内贸矿价尤其是湿法用矿价格将出现小幅回升。中国及印尼镍铁市场上下游的双重挤压将持续，在供应过剩的跌价走势下，印尼政策的不确定性或是24年价格阶段性的回升机会，供需两端政策类消息对行情的影响或将依旧强劲。24年上半年国内仍有部分精炼镍产线投产，对于海外进口依赖程度进一步降低，国内精炼镍过剩压力加剧。而新能源方面，由于下游车企仍需时间去库，加之磷酸铁锂对于三元材料的替代仍然持续，电池用镍整体消费增速不及预期。
综合来看2024年镍产业整体过剩量级将继续增加，价格疲弱难掩弱势。从节奏上看，上半年消费整体偏弱，但产业待投产线尤其是精炼镍产线却集中在上半年，过剩加大的情况下镍价承压运行。下半年消费恢复，尤其是电池端镍消费仍有较强潜能，镍价逐步止跌企稳，呈现窄幅震荡走势。预计2024年镍价中线在125000元/吨左右，运行区间110000-140000元/吨，跌幅明显收窄。关注印尼即将推出的新型镍矿价格指标对镍产业整体下方的影响。