前言：自9月初开始，镍价开启下跌空间，而近期整体下跌幅度有所扩大。自2023年11月12日，沪镍收盘至138810元/吨，而截至2023年11月23日，沪镍收盘价下跌至127720元/吨，跌幅接近8%。今日镍价有所反弹，截止收盘已临近13W。本文从基本面出发，探究前期镍价下跌逻辑，并对后市进行展望。
一、结构性过剩转向全面过剩 精炼镍市场呈现过剩
1.1 国产精炼镍产量不断增加 资源不断丰富
从今年年初格林美电积镍产线投产开始，国内精炼镍产能不断提高，同时印尼方面也有相关产线投产，这导致现货资源不断充裕。2023年1-10月国内精炼镍累计产量198122吨，累计同比增加36.17%。目前国内精炼镍企业设备产能28667吨，运行产能26667吨。11月国内精炼镍产量仍将维持高位，但增速继续放缓，企业将着重于目前已投产线的达产目标。预计11月国内精炼镍产量23475吨，环比增加0.51%，同比增加55.13%。同时，由于近期镍价跌幅较大，已有部分精炼镍生产企业进行减产操作，但由于整体量级较小，难以改变市场现状。
1.2下游表现一般 需求难有明显亮点
在精炼镍产量不断爬升的同时，精炼镍下游需求虽有增加但难以消化过剩量级。不锈钢方面有性价比更高的镍铁作为替代，对精炼镍需求极少，预计2023年不锈钢行业精炼镍消耗量约1.2万吨。合金行业耗镍量快速增长，预计2023年国内合金耗镍量将达到23万吨，环比增加20%以上，而电镀端消费较为稳定，预计消耗量在5万吨左右。综合2023年国内精炼镍消费，预计将达到29万吨。然而，即使消费稳步增长，与新增产量相比，仍然具有较大差距，预计2023年国内精炼镍供应过剩约2.5万吨，较2022年紧缺的局面有明显改善。供需过剩之下，镍价逐步下跌。
1.3 供需过剩不改 库存逐步累积
精炼镍产量不断增加，下游需求较为稳定且未有新的需求出现，导致其库存持续累积。由于现货库存不断累积，导致镍价波动性有明显下降。
据Mysteel统计，截至11月17日全球镍显性库存本周累库1.83%至63242吨，中国小幅去库而LME连续两周累库。中国精炼镍27库社会库存至18926吨，较年初垒库3821吨。
精炼镍产量维持高位，库存水平不断提高，市场上供应过剩，导致精炼镍价格不断下跌，企业利润逐渐减少，部分厂家选择延缓新投或扩产计划，精炼镍产量总体增速放缓。但鉴于精炼镍市价距其成本价还有部分空间，多数厂家并未大幅减产，产量预计将持稳。从产业角度去看，目前镍价仍有一定下行空单，但较此前空间明显收窄，若未来镍价继续下跌，或将引发产业减产修复。
二、镍价持续下跌 关注镍豆生产硫酸镍亏损空间收窄
由于近期镍价快速下跌，我们可以看到，镍豆冶炼硫酸镍成本快速下降，目前镍豆冶炼硫酸镍成本已经达到30959元/吨，而MHP冶炼工艺成本目前在28967元/吨，成本差在1000元左右。未来镍价若继续下跌，或将为镍豆冶炼硫酸镍生产工艺打开利润空间，届时精炼镍需求将呈现增量，有助于镍价形成底部支撑。
综合来看，目前镍价高溢价程度已经急速收窄，虽然从成本角度来看镍价仍有一定下跌空间，空间急速收窄，同时我们看到近期空头获利离场导致盘面有所反弹，同时也提振市场信心。目前市场认为前期过度悲观，存在镍价修复反弹的机会，短期谨慎看空。但从长期来看，镍元素基本面过剩不改的情况下，未来仍存在下行可能。
