2023年三季度镍价先涨后跌，均价继续下移。7月初，国内海外宏观向好，镍价开始反弹。下游不锈钢消费好转，加之市场镍铁收储消息刺激，镍价强势上行。进入8月，收储传言归于平静，基本面过剩矛盾凸显，镍价重回下跌空间。而此时印尼镍矿RKAB事件发酵，在镍矿紧缺的预期之下，镍价出现明显上涨。其中高镍矿紧缺问题尤为明显，这导致镍铁及不锈钢价格明显抬高。而下游不锈钢消费有所提前，市场乐观情绪蔓延进一步推高镍价。然而高涨的情绪并未持续较长时间，印尼镍矿RKAB事件解决办法敲定，市场前期紧张情绪开始缓解。加之镍铁回流依旧处于高位，镍铁价格逐步回调。精炼镍市场供需过剩问题持续，过剩之下升贴水持续下跌。硫酸镍市场受原料回流影响，价格较为坚挺，但新能源汽车对三元材料消费不及预期，硫酸镍消费难言上涨。在基本面全面走弱的情况下，镍价下跌明显，9月27日沪镍主力合约收于149990元/吨，创下近一年来最低点。
镍矿：三季度镍矿呈现明显上移，截止9月22日，Ni:0.9%低铝矿CIF 环比下跌3美元至42美元/湿吨；Ni:1.3%CIF 暂稳至46-48美元/湿吨，Ni:1.5% CIF暂稳至 65-68美元/湿吨；Ni:1.8%CIF 暂稳至95美元/湿吨。
7月印尼镍铁回流依旧较高，国内镍铁厂利润微薄产量下跌导致镍铁厂对镍矿需求有所下降。同时由于菲律宾镍矿发运量处于高位，市场整体供需过剩。但由于镍矿价格贴近成本，矿上及贸易商挺价心态较强，镍矿价格维持低位运行。进入8月，下游不锈钢市场开始回暖，乐观心态下提振镍矿价格出现小幅上涨。月中印尼RKAB事件发酵，在看多预期下镍矿价格开始坚挺上涨。同时由于中高品味镍矿整体库存偏低，镍矿价格强势运行。9月临近菲律宾雨季，国内铁厂备货意愿强烈，镍矿依旧强势。但临近月底，下游不锈钢走弱，同时印尼镍铁回流依旧处于高位，前期情绪有所减弱，镍矿价格开始小幅回调。
供应：据中国海关统计数据显示，2023年7-8月中国镍矿进口总量1054万吨。三季度菲律宾发运传统旺季，而国内铁厂备货需求仍存，国内镍矿进口量明显增加。从进口结构上来看，菲律宾仍是国内镍矿进口的主要国家，2023年7-8月，中国自菲律宾进口镍矿总计932万湿吨，占国内进口总量的88.43%。四季度菲律宾进入雨季，预计国内镍矿进口量将明显下降。
展望：展望四季度，镍矿价格偏弱震荡。进入四季度菲律宾雨季将临，镍矿发运受阻导致到货减少，加之目前中高品位镍矿库存偏少，价格下跌空间有限。而需求端国内铁厂利润亏损对镍矿需求降低，加之下游不锈钢厂减产，镍矿需求同样面临降低，低需求下镍矿价格亦难继续上涨。预计四季度镍矿价格小幅回调，均价有所下移。
镍铁：三季度镍铁价格先弱后强，截止9月22日，Mysteel高镍铁国内出厂价暂稳至1170-1175元/镍；国内到厂价暂稳至1165-1175元/镍；印尼高镍铁舱底含税价格暂稳至1160-1170元/镍，印尼镍铁FOB价暂稳至138美元/镍。
三季度镍铁价格小幅上调。7月初镍铁受资源过剩影响，镍铁价格呈现下跌，随后国内钢厂高价采购镍铁导致镍铁市场信心回暖。8月受印尼RKAB事件影响，市场对未来镍铁供应表示担忧，同时印尼内贸矿价上涨抬高镍铁底部空间，镍铁价格宽幅上涨。而不锈钢方面产量居高不下，对镍铁需求旺盛，更是助长镍铁议价空间。9月中旬市场情绪有所缓解，同时印尼镍铁回流达到历史高位，部分镍铁贸易商担忧后市开始低价出货，镍铁价格开始回调。
供应：预计2023年三季度中国镍铁实际产量金属量9.85万吨，同比上升10.68%，环比上涨6.82%。其中中高镍铁产量7.87万吨，环比上升6.43%；低镍铁产量1.98万吨，环比上升8.42%。预计2023年三季度印尼镍生铁实际产量金属量36.48万吨，环比上涨0.11%。其中中高镍铁预计产量36.12万吨，环比上升0.47%；低镍铁产量0.36万吨，环比减少26.53%。
进口：据Mysteel调研了解，预计2023年三季度与中国进口镍铁量达31.56金属吨，同比2022年第三季度上涨35.28%。其中NPI进口镍金属量预计将到28.42万吨，环比上涨16.24，同比上涨40.48%。FeNi进口镍金属量预计将达到3.08万吨，环比上涨8.45%，同比下降0.65%.
展望：展望四季度，印尼方面缺矿问题得到缓解，镍铁资源维持过剩压制镍价上方价格。但矿价偏高导致镍铁成本上升，利润缩减，价格下行空间缩小。而下游不锈钢消费疲弱，钢厂减产对镍铁需求降低，镍铁价格上调压力较大。综合来看四季度镍铁价格回调为主，价格偏弱运行。
精炼镍：三季度伦镍电3开盘20460美元/吨，最低18555美元/吨，最高22700美元/吨，收盘于18665美元/吨，环比下跌1735美元/吨，跌幅8.5%；沪镍主力开盘156800元/吨，最低149610元/吨，最高171420元/吨，收盘于151910元/吨，环比下跌7330元/吨，跌幅3.55%。
现货市场方面，三季度国内进口窗口基本处于关闭状态，进口量环比下跌明显。但由于国产电积镍产量仍在不断上涨，加之下游合金消费有所走弱，对镍价支撑平平。这导致三季度精炼镍市场基本处于过剩状态。于此同时期镍相对偏强，现货商家出货不顺的情况下多有下调升贴水以降价出货，俄镍更是时隔两年重现贴水状态。但市场整体消费偏低，部分资源进入上期所进行交割，库存亦开始不断累积。
供应：2023年三季度全国精炼镍设备产能79950吨，运行产能73950吨，开工率92.5%，全国精炼镍产量68486吨，环比上涨18.33%。三季度国内精炼镍生产企业继续增产，中伟、华友以及浙江新鑫成为增量的主要动力，同时格林美亦有增产。其余精炼镍生产企业多维持正常生产，产能利用率不断提高。金川虽因检修小幅下调产量，但目前已经恢复。四季度国内精炼镍产量仍将继续提高，但由于目前精炼镍产业利润压缩严重，预计整体增加量级将有所收窄，预计2023年四季度国内精炼镍产量将达到73200吨，环比增加6.88%。
进口：2023年7-8月中国精炼镍进口合计16559吨，环比2023年5-6月降低31.39%；同比2022年7-8月减少27.07%。从进口商品的形态及国别来看，近两个月镍板进口总量约12739吨，环比下降31.71%；来自澳大利亚与马达加斯加的镍豆进口环比下降61.87%至1584吨。镍板进口降量主要因为俄镍资源进口量明显减少。镍豆进口减少主要因为镍豆制硫酸镍经济性不及镍中间品，在中间品供应逐步增加情况下，镍豆需求仍将逐步减少。
综合来看，我们认为镍价整体仍将趋弱运行，下跌幅度有所收窄。但在整体下跌的过程中产业也呈现逐步修复的过程，在年底或将呈现利空出尽导致镍价反弹。
宏观方面，海外经济下行压力依旧较大，全球整体经济增长放缓，通胀居高不下为资金回流创造条件，大宗商品整体承压。产业方面，国内精炼镍市场过剩局面已然呈现，库存亦开始逐步累积。而下游合金消费虽增速较快，但受制于低基数，难以消化过剩量级。但四季度国内投产脚步或有放缓，同时进口量级下降也将支撑精炼镍价格，精炼镍维持小幅过剩。镍铁方面，印尼镍矿紧缺问题基本解决，但镍矿上涨推高镍铁成本，镍铁回调为主但下跌空间不大。不锈钢方面则面临消费疲弱，利润亏损的局面，产业整体或将提前开启修复周期。硫酸镍方面由于MHP回流受限，价格下方存在支撑，但三元材料市场份额仍在逐步缩减，对硫酸镍消费开始缩减，硫酸镍主要消费增量转向电积镍方面。综合来看，四季度镍价将呈现震荡趋弱的走势，镍价估值将进一步回归，但下跌幅度有所收窄。主要逻辑在于镍矿走高抬高镍价整体下方空间，预计四季度镍价运行空间140000-165000元/吨。年内需关注印尼镍矿事件以及MHP回流受限的后续动态，若相关事件提前解决，镍价或面临进一步的估值回归。