市场概述：
2023年上半年，在全面过剩的预期叠加需求弱势的局面之下，镍产业链价格整体呈现下跌趋势。精炼镍在供应增加的预期之下也出现明显下跌，但期间出现三次较为明显的反弹。1月中下旬，由于整体宏观向好，加之菲律宾拟征收镍矿出口关税的消息刺激，镍价出现明显反弹，但菲律宾方面并未有具体措施落地，镍价开启连续两个月的顺畅下跌。随后由于国外纯镍低库存问题导致镍价出现持续近半个月的反弹，沪镍盘面最高达到198880元/吨。6月中旬依旧是由于国外宏观向好加之库存持续去库，镍价出现上涨，但并未长时间持续，镍价重回下跌趋势。
下半年，需求端三季度存在恢复表现，四季度需求或呈回落态势，供给方面持续释放，供给压力下，整体镍价重心仍将下移。
镍矿：
2023年上半年红土镍矿FOB、CIF价格呈现明显下跌趋势，截至6月底，Mysteel红土镍矿Ni:0.9%低铝矿CIF35-36美元/湿吨，Ni:1.3%矿CIF32-33美元/湿吨，Ni:1.4%矿CIF42-44美元/湿吨，Ni:1.8%矿CIF82美元/湿吨。
一季度，菲律宾苏里高正值雨季，导致镍矿供应整体偏低，加之海运费高位，镍矿整体价格高位运行，NI：1.5%CIF价格一度达到72美元高点。随后由于印尼镍铁资源回流，国内镍铁厂下游需求疲弱，镍铁厂利润亏损，同时海运费亦开始下跌，导致镍矿价格进入下跌通道，开始长达一个月的持续下跌。达到半年内最低点NI:1.5%CIF49美元。4月由于菲律宾雨季结束，发运量增加明显，供增需弱的情况下镍矿弱势运行，但受制于价格已经接近成本线，并未出现明显下跌。截止目前镍矿价格依旧维持低位平稳运行。
供应：预计2023年上半年菲律宾镍矿发货量共1911万湿吨，同比增加10%。低镍矿801.2万湿吨，同比增加82%；中高镍矿1109.8万湿吨，同比降低14%。据中国海关统计数据显示，2022年1-6月（6月进口为预估数据，下同），中国镍矿进口总量1337.75万吨，同比减少7.35%。自菲律宾进口镍矿总量1265.14万吨，同比增加5.34%；自其他国家进口镍矿总量272.6万吨，同比减少13.08%。菲律宾上本年发货同比增加，主要集中在低镍矿方面，国内200系不锈钢需求疲弱，对于低镍矿需求下滑。但由于铁矿经济性价高，大量低镍矿被用于钢铁冶炼而非低镍铁冶炼，以至于上半年低镍矿出口同比增量明显。而中高镍矿虽然利润相对较高，但受下游需求疲弱影响，同比明显下降。
三季度菲律宾苏里高进入出货高峰期，整体出货量有望进一步增加；至四季度，苏里高进入雨季，加之国内国内镍铁长期疲弱，需求减少后产量将持续下滑，出货量将持续下降甚至将达到年底低谷。预计2023年下半年菲律宾镍矿出货量将达到2521万湿吨，同比下降5.24%。其中低镍矿占比33%达到842万吨，中高镍矿占比67%达到1678万吨。
库存：一季度菲律宾雨季，国内镍矿进口量维持低位，工厂多以消耗港口库存为主。4月开始镍矿发运开始恢复，但受国内需求影响，镍铁厂采购镍矿较为谨慎，多按需采购，镍矿库存开始回升。
展望下半年，三季度市场进入供给旺季，而国内铁厂整体弱势难改，港口库存将整体呈现增加走势；四季度，尤其10月下旬后，伴随主进口国菲律宾货量骤降，工厂以消耗前期储备的库存为主，港库将呈现下降趋势。
展望：下半年，镍矿整体走势或将维持低位运行，但均价较二季度有所上移。三季度，菲律宾进入年内出货高峰期，镍矿资源进一步宽松，三季度末下游不锈钢旺季或将带动镍矿价格反弹，但在需求整体不济的情况下整体上行空间有限，下方在成本的支撑下空间亦有限，难回年内高点。
四季度，菲律宾进入雨季，镍矿供应逐月缩减；而高镍铁过剩下，对镍矿需求走弱，预计矿端重心较3季度所下移，整体弱稳运行。
镍铁：
2023年上半年高镍铁价格呈现高位回落的态势，自年初最高的1390元/镍下跌至最低1060元/镍（到厂含税），后又回升至1100元/镍（到厂含税）。主因在于印尼过剩资源的持续冲击。
3月前，因市场对后市抱有较大的信心，加之不锈钢市场价格上涨，导致镍铁价格高位运行。进入3月，受印尼镍铁资源回流影响，加之下游不锈钢弱势运行，国内镍铁成交价一路走跌，从3月初1350元/镍降低至月底1110元/镍，跌幅接近18%。4月中旬，由于国内铁厂长期亏损，商家挺价心态严重，镍铁价格小幅上调至1150元/镍。但是印尼方面镍铁产线持续投产，回流量一直处于高位，加之印尼镍矿内贸价格走低，印尼镍铁成本进一步下跌，导致国外镍铁竞争优势进一步提高。国内镍铁价格受此影响，加之下游不锈钢利润微薄，对原料压价心态进一步提高。镍铁价格再次开始小幅下跌，但受制于成本，并未出现明显下跌。
供应：2023年上半年中国镍铁实际产量金属量15.36万吨，环比下降1.55%，同比下降11.52%。其中中高镍铁产量15.36万吨，环比下降1.55%；低镍铁产量3.4万吨，环比下降6.6%。2023年上半年印尼中高镍生铁实际产量金属量67.66万吨，环比增加14.29%，同比上涨26.47%。
进口方面，据中国海关数据统计，2023年上半年中国NPI进口总量44.3万金属吨，环比增加3.3万吨，增幅8.05%。FeNi进口镍金属量将达到7.2万吨，环比减少2.6%。
展望：下半年，预计镍铁市场整体供需格局变化不大，整体下跌过程中或将出现阶段性反弹。印尼方面，下半年印尼新增产线投产进度放缓，过剩资源冲击力度有所放缓。同时9月10月是下游不锈钢传统消费旺季，届时镍铁资源过剩局面将有所缓解，镍铁或将出现阶段性反弹。而后随着下游转淡，镍铁也将重回下跌空间。另外，由于印尼镍矿内贸价格与LME镍盘面关系较大，加之印尼上半年曾提出建立新的镍矿议价指标，需关注镍铁成本以及印尼政策变动。
精炼镍：
2023上半年，在精炼镍供应增加的预期之下。镍价整体呈现下跌态势。一月初受宏观预期向好影响，镍价冲高，随后预期落空，加之国内产线开始投产，镍价进入下行阶段。期间受制于低库存问题出现过三次阶段性反弹，但并未出现大趋势变化。
4月初，由于在过剩预期之下进口减少，加之国内产线尚不足弥补市场需求，精炼镍库存一直处于去库状态且处于历史地位，导致镍价反弹明显。而伴随着国内产线的不断投产，加之俄镍长协签订，进口增加进一步缓解市场紧张情绪，镍价继续下行。上半年沪镍主力开盘229800元/吨，最低153050元/吨，最高234870元/吨，收盘于158040元/吨，环比下跌71760元/吨，跌幅31.22%。
供应：据Mysteel调研全国8家精炼镍样本生产企业统计，2023年上半年总产量10.62万吨，环比2022年H2增加12.22%，同比2022年H1增加23.10%。上半年国内精炼镍企业设备总产能13.3万吨，运行产能11.53万吨，开工率86.69%，产能利用率79.84%。2023年上半年，国内精炼镍产量呈现逐步增长的走势。一季度精炼镍生产企业多维持正常生产，2月开始金川集团开始增产，加之电积镍产业真实投产，精炼镍产量开始爬坡，3月精炼镍产量继续增加，但由于新疆新鑫停产检修，整体产量增量并不明显。二季度华友精炼镍产能继续爬坡，新鑫复产，精炼镍产量增量明显。5、6两月的单月产量连破数年内新高。
进口方面，据中国海关数据统计，预计2023上半年中国精炼镍进口量4.29万吨，环比2022下半年进口减少2.97万吨，降幅40.93%；同比2022上半年进口减少4.04万吨，降幅48.54%。
上半年精炼镍进口明显减少，主要原因在于一季度由于国内贸易商普遍未签订长协，导致进口较少。而二季度由于进口窗口基本处于关闭状态，但随着俄镍产业签订，进口数量稍有补充。
2023上半年进口盈亏波动幅度剧烈，主要原因在于LME仓单结构相对于国内更加敏感。一季度镍价整体震荡下除2月进口窗口基本处于关闭状态。2月精炼镍现货逐渐充足，受基本面弱势影响镍价重归下跌通道，但伦镍由于非农等数据超预期影响下跌幅度更大，进口窗口月内大多处于开启状态，保税区资源持续流入国内市场，部分贸易商亦有进口LME亚洲库资源，由于进口盈利空间较小，选择从欧洲进口的贸易商较少。3月镍价延续弱势下行，全月基本处于亏损状态，月内进口较少。二季度进口窗口除4月中旬以外基本处于关闭状态，而从6月开始，进口亏损不断加剧，截至6月底，进口亏损一度达到年内做大值1.6万元/吨。除用沪镍定价的相关贸易商以外，其余贸易商在选择进口时依旧较为谨慎。
出口方面：据中国海关数据统计，预计2023上半年中国精炼镍出口量1.46万吨，环比增加0.25万吨，增幅21.11%；同比增加0.40万吨，增幅83.59%，几乎全部为保税区流转出口。
从出口国别/地区来看，主要出口方向为新加坡、印度以及荷兰，韩国、泰国、中国台湾、印尼、马来西亚等方向亦有出口。
库存：上半年国内精炼镍库存总体延续去库的走势，一季度国内库存创下历史新低，进口窗口的时常关闭加之俄镍进口长协迟迟无法敲定，创下历史新低。二季度国内库存仍将有所恢复，主要原因在于进口方面以及国内产量增加的补充。
2023年上半年全球镍显性库存继续去库，但去库速度明显放缓。截止到6月21日，全球镍显性库存较去年底减少1.97万吨，降幅28.16%。LME镍库存减少1.63万吨至39156万吨，目前库存包括0.74万吨镍板、2.89万吨镍豆。6月底鹿特丹、巴尔的摩仓库注册了大量镍珠，其他库存增量明显。
总结：
对于2023年下半年，我们认为镍价运行重心仍将进一步下移，同时镍价高波动性也将逐步缓解。
宏观方面，国内经济或将在上半年的基础上，加快持续修复性脚步，市场预期好转，不排除扩张性经济政策刺激。产业方面，精炼镍产线仍在不断投建，产量将进一步提升，或将在下半年逐步呈现垒库趋势。镍铁方面，下半年印尼镍铁产线投产进度放缓，但由于镍铁资源过剩不改，加之矿价下跌，成本进一步下跌，镍铁难回高位。不锈钢方面，下游需求仍是不锈钢的主要矛盾，成本下跌打开不锈钢利润空间，钢厂排产或维持高位，全年产量多超预期。硫酸镍方面，新能源产业修复将带动硫酸镍产业阶段性修复，但增长预期有所回调。综合来看镍价下跌虽是市场共识，但下跌之路依旧漫长，短期快速下跌势必引起供应放缓需求增加。目前精炼镍成本暂看13W-14W，继续向下压力较大，镍价下跌仍需长时间演绎。节奏上来看，9、10月是镍产业下游消费传统旺季，在消费刺激下镍价或将出现阶段性反弹，但利空释放依旧是下半年的主要旋律。