概述：一季度，全球纯镍持续去库形势未改，海外消费强劲预期引发供应短缺，尤其3月俄乌冲突加剧后纯镍供应担忧升级，资金多头逼仓导致LME镍价两日上涨超200%，沪镍随之涨停板并突破280000元/吨。内外镍价非理性上涨后，产业下游成本压力倍增，疫情影响消费走弱，而供应端持续增量释放，镍产业预期过剩，镍价重心理性回调。
下半年，不锈钢及新能源消费恢复，镍端供应增量将持续释放，尤其印尼低成本资源大量进入国内后，镍过剩局面扩大。三季度，下游镍需求复苏，印尼可流通镍铁产能投产延迟，产业过剩速度将有所放缓；四季度，不锈钢进入消费淡季，镍铁资源大量回流导致过剩局面扩大，同时印尼镍中间品替代性增强，纯镍转向过剩，供需支撑走弱，镍价重心下移。
一、2022上半年市场回顾
（一）、2022上半年价格走势回顾
1、国内价格走势
上半年镍市场价格呈现先涨后跌。一季度镍供应缺口仍存，加之不锈钢需求支撑，镍价格震荡上行；3月俄乌冲突加剧，资金博弈镍价异常上涨突破280000元/吨，导致以镍价计价的纯镍及镍铁（FENI）价格飙升，同期镍生铁（NPI）经济性优势突出，价格快速上涨。二季度海内外对于经济衰退担忧加剧，国内长三角洲地区疫情管控严峻，不锈钢及新能源消费疲弱，而矿端供应逐渐宽松，同时印尼低成本镍资源持续增加，镍铁供应转向过剩，新能源一体化进程加速，产业价格快速下行。
2、成本利润分析
不锈钢镍产业端，一季度不锈钢下游需求较好，镍供应偏紧格局下，原料镍铁价格上涨，国内RKEF工艺镍铁企业平均利润率在4%以上；二季度尤其是5-6月不锈钢在成本及库存双压下主动降价，原料端价格承压下滑，而上游菲律宾5月天气异常出货大面积延迟，导致矿价下跌速度不及镍铁，国内镍铁企业生产亏损，6、7月企业多执行减产计划。
新能源镍产业端，3月镍价非理性上涨，导致以LME计价的纯镍价格迅速飙升，主原料价格上涨，镍盐企业生产成本大增，企业生产大幅亏损。受此影响，企业多根据自身情况调整生产结构，对于镍豆使用占比下降，同时印尼低成本的镍中间品资源持续释放，下游受疫情影响需求尚未完全复苏的情况下，原料价格下滑后成本压力下降，镍中间品冶炼硫酸镍利润上升。
（二）2022上半年基本面情况回顾
2.1 供应格局及变化趋势分析
2022年印尼镍铁新增产能投产速度加快，低成本资源大量回流到国内市场，伴随二季度国内不锈钢需求持续低迷，减停产后对于镍铁需求下降，镍铁供应转向过剩。国内镍铁竞争力下降，产量同比下降。
一季度国内精炼镍产能相对稳定，二季度印尼低成本镍中间资源进口，为消耗该部分产能，国内部分前期停产的精炼镍产线复产，产量同比增加。2022年1~6月中国精炼镍累计产量82282吨，同比增加3.69%。
2.2 消费及变化趋势分析
二季度，海外经济通胀担忧加剧，汽车销量下降，补货采购后需求放缓造成海外不锈钢需求逐步趋弱；而国内多地疫情爆发，物流运输困难导致市场成本增加，高价抑制下游需求释放，导致上半年以华东某钢厂为首的新建项目未正常放量。
新能源方面，3月镍价受资金博弈影响创下历史新高，二季度虽有回调但较前期仍处高位。不锈钢对于纯镍使用量维持低位，合金行业需求相对稳定，主要在于新能源产业使用镍豆自溶硫酸镍利润大幅亏损后，对于镍原料使用结构性调整。3月开始在成本和疫情的双重因素夹击中，下游电池、新能源汽车行业产量受到影响，对原料需求下滑，影响上游原料企业排产下滑。5、6月伴随上海地区复工复产的稳步推动，下游消费虽有一定恢复，但年同比预期出现明显下降。
2.3 进出口趋势分析
精炼镍进口方面，中国主要从澳大利亚、挪威、马达加斯加、俄罗斯等国进口精炼镍。3月镍价上涨、进口清关亏损巨大导致贸易商更倾向将货留于保税区，同时上海疫情管控导致港口的物流运输几乎停滞。2022年1-5月，中国精炼镍进口总量74411.493吨，同比增加5347吨，增幅7.74%。当前，俄镍贸易渠道及运输受阻问题已得到缓解，伴随进口窗口持续开启，镍供应有望增加。
出口方面，同样在3月，中国纯镍出口量创下两年来的新高，月内镍内外价差过大，出现了少见的出口盈利。2022年1-5月，中国精炼镍出口总量8047.423吨，同比增加4831吨，增幅150.21%。
镍铁进口方面，2022年印尼镍铁产能加速投产，虽然上半年有部分镍铁产线转产高冰镍，但对其消耗有限，低成本资源对于国内镍铁市场冲击加剧，自3月开始印尼镍铁回流量稳步增加。2022年1-5月中国镍铁进口总量205.75万吨，同比增加46.79万吨，增幅29.44%。其中，自印尼进口镍铁量186.3万吨，同比增加51.9万吨，增幅38.62%。
2.4 库存分析
自2021年四季度开始，海内外镍库存进入全面去库阶段，持续低库存引发镍供应担忧。3月俄乌冲突导致多国对于俄罗斯实施制裁，运输以及进口亏损等问题，导致一时间俄镍仅下游长单维持进口。截至7月8日，中国精炼镍27库社会库存下降至13965吨，仓单库存减少141吨至721吨。LME镍库存减少1068吨至65430吨，降幅1.61%。伴随俄镍进口问题缓解，以及国内对于镍豆交割事宜的推进，纯镍库存有望在下半年增加。
二、2022 下半年市场展望
1、2022 下半年供需格局展望
1.1 供应趋势预测
精炼镍方面，伴随印尼镍中间品继续大量回流，国内镍原料供应过剩，目前华东地区多家企业复产精炼镍以消耗过剩的原料，国内6月产量达到2018年12月以来最高。华南、西南地区精炼镍产线仍处停产当中，企业以生产硫酸镍为主，但并不排除未来复产精炼镍的可能。
镍铁方面，印尼镍铁产能加速投产，截至上半年，Mysteel调研印尼在产火法冶炼项目样本36个，其中矿热炉投产条数合计169条。低成本资源对于国内镍铁企业冲击加剧，镍铁供应过剩，价格快速下跌，6-7月开始国内多数企业亏损严重，多实施减产甚至停产计划。
1.2 消费趋势预测
下半年，伴随原料供应不断增加，不锈钢成本压力缓解，减产浪潮逐渐进入阶段尾声；传统消费增长期，8-9月或呈现产量增加格局，对于镍需求阶段性释放，而印尼三季度镍铁产线投产延期，供应过剩局面预计有所缓解。四季度以德龙、鑫海为首的新增产能投产，但镍铁供应增量更为明显，消费仍弱于供应。
1.3 进出口趋势预测
俄乌事件影响逐渐消退，镍价回调后，内外价差回归，进口窗口持续开启，精炼镍进口有望增加。
2022年印尼镍铁产能加速释放，而印尼不锈钢三季度增量有限，新建项目大概率存在延期投放情形，预计项目放量时间延后至四季度，对于镍铁消耗有限，下半年镍铁进口量维持高位。而印尼政府多次提出对于镍铁征收出口税的问题，市场消息具体政策有望在年内公布，若政策正式落实，将进一步推动镍铁回流速度及量级。
2、2022 下半年价格行情展望
整体来看，三季度国内不锈钢及新能源消费恢复，企业减产后国内镍库存低位，同时印尼投产项目延期，原料过剩程度将有明显缩减，价格或呈现阶段触底回暖迹象。同时，海外纯镍过剩相对缓慢，短期国内低库存状态下，近远月结构价差难以快速修复。
四季度，不锈钢国内外需求趋弱，对于镍需求下滑；而印尼镍中间品对于镍豆替代进一步增强，低成本资源涌入，也会带动产业综合成本水平下降，镍原料对于镍价支撑进一步走弱。注意印尼项目的投产进度以及政策的变化带来的风险。
长期来看，印尼镍产业不断成熟，投建加速，供应端仍具备高速释放的能力。而消费端受制于未来海外经济收缩背景下，不锈钢行业消费面临压力，全球镍产业2023年存在过剩扩大的预期。
