自华南某大型钢厂1500价格落地，沉寂已久的镍现货市场终于再次恢复“火热”，多家钢厂询盘采购，带动镍铁价格重心下移。而在宏观情绪悲观及基本面疲弱影响下，沪镍及SS合约连续两日下跌，沪镍主力日内跌破20元万关口，不锈钢主力合约下跌突破18000元后最低触及17665元/吨。
对于本轮价格下跌，本质来说都是下游需求持续走弱，供应的预期增加带来的供需失衡。
一、上半年：内忧外患，产业压力下游减产
自3月以来，东欧地缘冲突加剧纯镍供应担忧，镍价非理性上涨创历史新高；而国内多地公共卫生事件，也对产业尤其是实体企业造成了不小冲击。运输中断物流成本增加，镍原材料成本暴涨，市场价格持续走高，高镍铁市场价格一越上涨至1660元/镍，镍矿1.5%上涨至102美元，均创下近年新高。受此影响，不锈钢综合生产成本上涨，304不锈钢市场价格上涨至2万元/吨以上高位。
面对上涨的不锈钢价格，下游接受能力有限，加之疫情干扰经济下行压力，内需外销均呈现疲弱，市场即期采购也多以消化低价仓单资源为主，钢厂成品库存增加。5月物流恢复后钢厂库存部分转移至市场前置仓库或代理，社会库存持续累积，不锈钢价格下跌幅度扩大。
价格下跌，300系不锈钢生产出现明显亏损，即期盈利-3~5%，受此影响边际成本钢厂开始减产，同时主流钢厂开始调节自身原料使用构成比例，5月国内不锈钢厂对于废不锈钢使用占比上涨至27.1%，环比增加8.7%。
6月不锈钢需求未有显著改善，订单销售不佳的情况下，主流钢厂减产幅度进一步扩大。6月国内300系预期排产133.90万吨，环比减6.2%，年同比减17.2%。
二、下半年：镍供应增量释放，原料下跌不锈钢利润修复
展望下半年，镍市场整体供应增加，尤其低成本资源涌入带动市场重心下移。
1、菲律宾镍矿供应恢复，矿价承压下跌
镍矿主产国菲律宾的苏里高矿区，将在三季度迎来出货高峰期，虽然前期4、5月异常的天气导致船期大面积延误，但就最新统计数据来看，发货情况正在逐步好转，供应增量处于爬坡期，预期矿端供应宽松。
截至9日，菲律宾镍矿发货91.08万湿吨，环比增加32.1%；同期菲律宾主要港口共有29条镍矿船装货/等待装货，约107万湿吨，环比增加11.5%。
6月，国内部分镍铁厂开始减产，需求下滑而供应增加，镍矿价格近两周明显下滑，当前市场到岸1.5% 88美元，环比下跌8美元。而镍铁厂当前生产使用的仍为前期1.5 96以上的高价镍矿，对应生产成本在1500以上。所以在镍铁成交进一步下跌后，压力向上传导，市场将向上游矿山端寻求进一步让利，预计镍矿FOB价格将继续下调。
2、镍铁供应预期增加，短期1400支撑位
镍铁端，伴随印尼镍铁产能持续释放，二季度镍铁回流增量开始体现，3-5月印尼镍铁月均回流实物量在35万吨以上。按照投产规划及目前建设进展，年内印尼镍铁产量预计在120万吨金属量，同比增加近40%。大量产能释放集中在三季度体现，对应下半年回流增量将更为明显，而国内镍铁供应相对稳定，总体供应过剩幅度扩大。目前高镍铁市场最新成交价格回落至1470元/镍，据悉市场仍有部分6月资源尚未出售，库存积压，镍铁继续下行压力较大。
截至14日，无锡市场部分低成本电子盘304冷轧资源走至17900-18000元/吨毛基，但目前市场看跌心态居多，导致跌价下日内成交仍然偏淡。若按照不锈钢冷轧18000、铬铁9300的价格计算，现金成本盈亏平衡情况下，镍铁理论价格1400元/镍附近，对应镍矿价格1.5 82美元 。
前期原料价格高企加之人民币汇率下跌，导致工厂成本在1500以上，加之目前燃辅料价格高位上涨走势，产业整体亏损的情况下，国内工厂减停产力度预计在7月将进一步扩大，短期镍铁支撑点1400元/镍，下跌空间有限。
3、供需结构转变，不锈钢价格重心下移
5、6月不锈钢持续减产，国内供应下滑，而印尼新增不锈钢产能预计在四季度释放，进口暂稳，总体供应下滑。需求端，国内疫情防控基本放宽，稳经济增长政策下，内需有望增加，海外经济收缩，外销或将维持现状，总体而言三季度整体需求将有一定恢复。
而伴随三季度低成本镍资源大量补充，供需改善，不锈钢高成本压力缓解，整体利润将得到修复，预期价格重心下滑。目前不锈钢300系库存在51.45万吨的高位，短期关注不锈钢库存消化情况。
三、关注重点
1、国产铁品位大幅下滑，印尼铁相对经济性更优
近两年菲律宾整体矿镍品位下降较为明显，且铁含量较高，导致工厂整体入炉品位下滑。截至5月，国内高镍铁平均镍含量下滑至8.39%。考虑耗损等问题，直接冶炼不锈钢并不适宜，钢厂多通过采购高品位印尼镍铁进行调配，据Mysteel调研，印尼高镍铁平均镍含量13%，部分镍含量可达18%。
镍含量差异分化扩大，印尼铁经济性走强，钢厂多愿采购印尼镍铁生产，导致市场国产镍铁与印尼镍铁的价差进一步拉大。
2、印尼再提征税，镍铁综合成本上行
近期印尼官员多次在公开场合提议对70%以下镍铁征收出口关税的事宜，不免让市场再次回忆起2019年禁矿。据了解虽然民间风声不断，但目前正式法案尚未签署。中长期，政策落地时间及实际税额问题需要关注。
若以6月1.8%FOB 71.94美元测算，印尼RKEF工艺边际成本在12568美元/金属吨。目前市场印尼镍铁成交FOB 192美元/镍，假设征收10%关税，即出口成本上涨至211美元/镍，即期折算到岸价格1600元/镍以上。出口成本上涨，贸易商将向印尼工厂寻求让利空间。
3、纯镍进口盈利扩大，关注结算方式改变
3月地缘冲突事件放大纯镍低库存问题，导致一段时间内进口都处于亏损状态，低库存支撑，镍价整体在20万元以上震荡。而随着进口盈利扩大，国内纯镍库存连续两周增加，低库存对于镍价边际支撑走弱。截至14日，参考沪镍主力盈利2124.78元/吨，俄镍提单8209.11元/吨，镍豆提单6515.11元/吨，免税镍豆提单4674.04元/吨。
截至10日，中国精炼镍27库社会库存16598吨，整体来看仍在低位。若想实现资源大量进口，除了运输方面的变化，仍是需要关注俄镍的结算方式是否发改变。
四、总结
短期不锈钢需求低迷，销售及成本压力向上倒逼原料降价；而镍矿预期供应增加使得镍铁成本缓解，镍铁供应过剩价格下行为主，短期镍铁支撑1400元/镍附近。
总体来看，上半年尤其在二季度疫情冲击下，产业矛盾恶化，下游需求降量大于供应端受影响程度，整体呈现明显过剩趋势。展望三季度，不锈钢存在消费恢复向好预期，但印尼低成本优势产能释放扰动，使得现货镍原料对镍价支撑打折，中长期关注饿镍进口及印尼政策变动。