一、产业结构演进 多因素驱动价格
不锈钢产品价格与原料(镍、铬)价格之间存在较强的关联性，但近年来，随着不锈钢生产工艺的发展，企业为了降低成本大量使用镍铁代替精炼镍，使得不锈钢成本与精炼镍价格相关性降低，对应不锈钢与镍价的关联性有所减弱。
产业链供需结构分化明显，原生镍供需结构分化为“镍铁-不锈钢”、“精炼镍-硫酸镍-新能源”两条主产业链驱动，此外精炼镍-合金/电镀/不锈钢产业链为特别驱动。
二、镍价底部高位支撑 顶部阻力下难有新高
1、从四季度缺矿到明年一季度缺铁 镍铁对镍价存在底部有效支撑
目前，年度镍矿集中成交接近尾声，下周将迎来菲律宾最后一次集中采购。当前镍矿价格Ni:1.4%矿84-86美元/湿吨，Ni:1.5%矿94美元/湿吨。目前，市场主要以1.3%-1.4%资源报价为主，虽近期海运费方面已经有近5美元/湿吨的回落，但是FOB价格上调，实际成交依然是维持在1.4%矿CIF价84美元/湿吨，1.5%矿资源短缺CIF高位企稳。目前大型镍铁企业镍矿资源仅维持年底需求，虽当前限产减量，对镍矿去库有一定缓解，但明年一季度镍矿库存将面临考验。
镍铁与不锈钢共同限产影响下，预计四季度镍铁呈现过剩格局，但整体过剩程度有限。此时单考虑四季度供需，则镍铁价格将趋弱运行，但实际贸易中不得不考虑明年一季度的供需情况。四季度不锈钢大概率持续受到限产影响，此情形下，不锈钢利润将会有较好表现。从利润情况考虑，明年一季度能源双控新一轮考核情况下，高利润驱动产业加大生产，不锈钢提产将面临原料短缺问题。从印尼NPI投产情况来看，印尼回流可外售量在明年一季度很难有较好表现，而国内因为缺矿问题（一季度菲律宾雨季），将导致明年一季度镍铁产量出现滑坡，从而形成供应缺口。因此，在四季度镍铁过剩情况下，镍铁价格也很难有大幅下调，或者亏损出货的情况（当前国内镍铁成本水平近1400元/镍）。很可能发生大厂在预备一定现货库存后根据订单进行减产，而小厂则由于资金问题，把镍铁出售给贸易商，并不会有大量低价出售钢厂的情况。
2、国内镍板低库存问题持续 对镍价存在浮动支撑
近年来镍板低库存问题多次成为镍价强势上涨的催化剂。交割品不足会导致市场缺乏活力和流通性。之所以会形成当前局面，主要是由于不锈钢行业俄镍消费下降带来的国内镍板消费结构变化。需求大减导致贸易商进口意愿大降，且考虑资金问题，进口长单量也不断减少。今年由于海外产量及俄罗斯出口加税等问题，导致四季度镍板进口资源仍显紧张。短期市场到货不足，而镍价回落会适当刺激下游消费，导致镍板去库加快。镍铁、金川镍、镍豆对俄镍都有不同替代作用，因此会形成浮动支撑。
3、碳酸锂暴涨 阻力倾斜挤压 硫酸镍价格上涨阻力再现
受碳酸锂暴涨影响，523和622型三元正极材料利润薄弱，价格被动上调，创年内新高。下游电池行业给予空间越来越小，正极压力倾斜转移至三元前驱体环节。据企业表示，碳酸锂供应问题将影响到三元正极后续生产。
同时，由于通用汽车召回使用LG化学软包电池的雪佛兰Bolt电动车。受此影响韩国大型电池厂需求减弱，使得国内部分大型三元前驱体企业至韩货出口数量减少。内外需求减量将抑制国内三元前驱体产量增长，叠加下游对前端价格的顶部抑制。国内硫酸镍目前呈现过剩局面，主要出现在外售硫酸镍企业；供应压力下，MHP镍系数也有所回落，硫酸镍价格受限抑制镍价高位再突破。
总结：镍铁价格坚挺叠加镍板国内低库存，对镍价形成底部支撑；上端受硫酸镍价格制约，镍价难以突破年内高点。目前，镍铁过剩程度有限，硫酸镍对镍豆需求持续高位，两大产业矛盾并不突出，但镍板进口补给不足，国内仓单持续去库，或将存在推涨可能，预计近期维持高位运行，运行区间143000-150000元/吨。